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江苏国泰国际集团股份有限公司                  www.lhratings.com            衔尾〔2025〕4698 号   衔尾资信评估股份有限公司通过对江苏国泰国际集团股份有限 公司主体非凡关联债券的信用情景进行追踪分析和评估，笃定督察 江苏国泰国际集团股份有限公司主体永恒信用等第为 AA+，督察 “国泰转债”信用等第为 AA+，评级瞻望为踏实。   特此公告                        衔尾资信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二五年六月二旬日              声    明   一、本讲明是衔尾资信基于评级方法和评级法度得出的牺牲发表之日的 零丁见地述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关联分析为衔尾资信 基于关联信息和云尔对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证见地。衔尾资信有充分根由保证所出具的评级讲明衔命了真 实、客不雅、公正的原则。鉴于信用评级劳动脾气及受客不雅条件影响，本讲明 在云尔信息获取、评级方法与模子、翌日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本讲明系衔尾资信接受江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简称 “该公司”）请托所出具，除因本次评级事项衔尾资信与该公司组成评级委 托关系外，衔尾资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动零丁、客 不雅、公正的关联关系。   三、本讲明援用的云尔主要由该公司或第三方关联主体提供，衔尾资信 执行了必要的尽责看望义务，但对援用云尔的真确性、准确性和好意思满性不作 任何保证。衔尾资信合理采信其他专科机构出具的专科见地，但衔尾资信不 对专科机构出具的专科见地承担任何劳动。   四、本次追踪评级终结自本讲明出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；把柄追踪评级的论断，在灵验期内评级终结有可能发生变化。衔尾资信 保留对评级终结给予休养、更新、远离与磨灭的权益。   五、本讲明所含评级论断和关联分析不组成任何投资或财务建议，何况 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的保举见地或保证。   六、本讲明不可取代任何机构或个东说念主的专科判断，衔尾资信不合任何机 构或个东说念主因使用本讲明及评级终结而导致的任何损失负责。   七、本讲明所列示的主体评级及关联债券或证券的追踪评级终结，不得 用于其他债券或证券的刊行行径。   八、本讲明版权为衔尾资信系数，未经籍面授权，严禁以任何形式/方式 复制、转载、出售、发布或将本讲明任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本讲明均视为仍是充分阅读、认知并痛快本声 明条件。                    江苏国泰国际集团股份有限公司            项   目               本次评级终结     前次评级终结       本次评级时辰      江苏国泰国际集团股份有限公司               +                                 AA /踏实       +                                            AA /踏实           国泰转债                  AA+/踏实     AA+/踏实 评级不雅点       江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简称“公司”或“江苏国泰”）是从事收支口贸易和化工新能源的         国有控股上市公司。追踪期内，公司赓续结构及赓续体制未发生要紧变化；主营业务中收支口贸易业务全产业         链笼统服务智商强，产物附加值较高，采销渠说念踏实，需热心贸易摩擦、地缘政事突破等外部风险；化工新能         源业务保持较强的本事起初上风及研发实力，但行业竞争热烈及产能实足等成分以至板块事迹走弱，且建成及         在建产能的开释或靠近压力。财务方面，2024 年，公司营业总收入有所增长，主业盈利智商有所下滑，盈利能         力目的发扬仍很强；现款类钞票充裕，钞票质料及流动性考究；筹备获现智商有所下滑，对外筹资压力很小；         债务范围保持踏实，合座债务包袱适中，偿债智商目的发扬很好。            公司 EBITDA、筹备行径现款流及现款类钞票对“国泰转债”的保障程度高，推敲到翌日转股成分，公司         对“国泰转债”的保障智商或将升迁。            个体休养：无。            外部赈济休养：无。 评级瞻望       公司围绕现存筹备模式制定了可行性较高的发展谈论，持续激动工贸一体化和会发展。            可能引致评级上调的明锐性成分：公司得到股东或政府赈济力度加多；公司钞票质料权贵升迁。            可能引致评级下调的明锐性成分：外部营商环境及政策变化对公司业务产生要紧不利影响，导致盈利智商         大幅弱化。 上风 ? 追踪期内，公司贸易业务保持较强的采销渠说念上风，全产业链笼统服务智商强。追踪期内，公司纺织服装类产物全产业链笼统  服务智商的中枢上风得以保持，产物附加值较高，贸易渠说念宽绰大师 100 多个国度和地区，下属多家控股子公司通过自建、合  作等方式在东南亚、非洲等地建立了服装货源基地及实体工场，其中工场大部分具有一定自主遐想、打样智商，接单智商赓续  增强，并冉冉竣事大师采购。 ? 化工新能源业务具备较强的本事起初上风及研发实力。牺牲 2024 年底，公司控股子公司江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以  下简称“瑞泰新材”）已取得 193 项发明专利，其控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司以及江苏国泰超威新材料  有限公司齐为国度高新本事企业。 ? 现款类钞票充裕，债务包袱适中，财务弹性考究。公司现款类钞票充裕，牺牲 2024 年底为 235.67 亿元，梗概对存量有息债务  形成保障；牺牲 2024 年底公司全部债务老本化比率为 35.99%。 热心 ? 外部环境成分对公司业务开展形成一定影响。2024 年以来，大师经济复苏措施依然磨蹭，贸易摩擦、地缘政事突破等外部不利  成分持续存在且有升级迹象，公司贸易业务靠近一定外部风险；受锂离子电板材料产能开释速率雄壮于需求增长速率，行业竞  争进一步加重，主要产物电板材料价钱持续下降等成分影响，瑞泰新材营业总收入及利润总和同比分别下降 43.47%和 73.79%，  翌日上述不利成分或将持续对其事迹形成冲击。 ? 公司在建产能投资金额较大，建成产能的灵验利用程度及新增产能的灵验开释或存压力。牺牲 2024 年底，公司在建名堂计算  总投资共计约 66.34 亿元，其中，瑞泰新材在建名堂范围较大，部分名堂已于追踪期内陆续完工转固，推敲锂离子电板材料行  业竞争加重等成分，建成产能的灵验利用程度及新增产能的灵验开释或存压力。                                                     追踪评级讲明      |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及终结 评级方法 贸易企业信用评级方法 V4.0.202208                                                 评级方法   股权投资企业信用评级方法 V4.0.202402 评级模子 贸易企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208                                          评级模子   股权投资企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202402   评价内容       评价终结      风险成分             评价要素              评价终结                                        宏不雅和区域风险              2                        筹备环境                                         行业风险                 5   筹备风险        B                         基础教训                 1                       自己竞争力             企业赓续                 2                                         筹备分析                 2                                         钞票质料                 2                         现款流             盈利智商                 1   财务风险        F1                        现款流量                 3                                    老本结构                      1                                    偿债智商                      1                     指令评级                                    aa+ 个体休养成分：无                                                     --                    个体信用等第                                   aa+ 外部赈济休养成分：无                                                   --                       2023－2024 年公司收入组成              评级终结                  AA+ 个体信用情景变动说明：公司指令评级和个体休养情况较前次评级均未发生变动。 外部赈济变动说明：公司外部赈济休养成分和休养幅度较前次评级均未发生变动。 评级模子使用说明：评级映射关系矩阵参见衔尾资信最新显露评级本事文献。 主要财务数据                            统一口径      项 目             2023 年             2024 年           2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                     249.67          235.67              231.80 钞票总和（亿元）                      431.39          453.41              442.76 系数者权益（亿元）                     212.37          220.31              224.42 短期债务（亿元）                       64.34           53.66               69.07 永恒债务（亿元）                       56.07             70.21             50.38 全部债务（亿元）                      120.41          123.86              119.45 营业总收入（亿元）                     371.86          389.56               88.75 利润总和（亿元）                       34.75             25.41              5.55             2023－2024 年公司现款流情况 EBITDA（亿元）                     42.46             33.80                 -- 筹备性净现款流（亿元）                    26.82             16.87             -6.04 营业利润率（%）                       16.70             14.80             15.55 净钞票收益率（%）                      12.42              8.49                 -- 钞票欠债率（%）                       50.77             51.41             49.31 全部债务老本化比率（%）                   36.18             35.99             34.74 流动比率（%）                       215.10          219.90              206.89 筹备现款流动欠债比（%）                   16.54           10.44                   -- 现款短期债务比（倍）                      3.88              4.39              3.36 EBITDA 利息倍数（倍）                 14.79             11.18                 -- 全部债务/EBITDA（倍）                  2.84              3.66                 --                          公司本部口径     项 目              2023 年             2024 年           2025 年 3 月 钞票总和（亿元）                      158.90          159.43                   -- 系数者权益（亿元）                      91.23             89.32                 --            2023－2024 年底公司债务情况 全部债务（亿元）                       66.44             66.22                 -- 营业总收入（亿元）                       0.07              0.06                 -- 利润总和（亿元）                        5.91              4.59                 -- 钞票欠债率（%）                       42.59             43.97                 -- 全部债务老本化比率（%）                   42.14           42.57                   -- 流动比率（%）                       253.51          318.40                   -- 筹备现款流动欠债比（%）                    3.60              0.10                 -- 注：1. 公司统一口径 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本讲明中部分共计数与各相加数之和在余数上 存在互异，系四舍五入形成；除非凡说明外，均指东说念主民币；3. 公司未提供 2025 年一季度本部财务数据 云尔开头：衔尾资信把柄企业提供云尔整理                                                                                              追踪评级讲明           |   2 追踪评级债项概况     债券简称               刊行范围                  债券余额           到期兑付日                         特殊条件     国泰转债               45.57 亿元              39.87 亿元       2027/07/07                     无 注：上述债券仅包括由衔尾资信评级且牺牲评级时点尚处于存续期的债券；2.债券余额为牺牲 2025 年 6 月 16 日余额。 云尔开头：衔尾资信整理 评级历史   债项简称      债项评级终结       主体评级终结           评级时辰           名堂小组                   评级方法/模子              评级讲明                                                                          贸易企业主体信用评级方法 V4.0.202208   国泰转债        AA+/踏实       AA+/踏实         2024/6/24     谭心远 闫旭           贸易企业主体信用评级模子（打分表）           阅读全文                                                                                 V4.0.202208                                                                             贸易企业信用评级方法 V3.0.201907   国泰转债        AA+/踏实       AA+/踏实         2020/11/13    李敬云 蒲雅修          贸易企业主体信用评级模子（打分表）           阅读全文                                                                                 V3.0.201907 注：上述历史评级名堂的评级讲明通过讲明畅通可查阅 云尔开头：衔尾资信整理 评级名堂组 名堂负责东说念主：刘祎烜 liuyixuan@lhratings.com 名堂组成员：李 上         lishang@lhratings.com    公司邮箱：lianhe@lhratings.com      网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696                传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                         追踪评级讲明       |      3 一、追踪评级原因    把柄谈论律例要求，按照衔尾资信评估股份有限公司（以下简称“衔尾资信”                                     ）对于江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简 称“公司”     ）非凡关联债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    公司成立于 1998 年 5 月，是经江苏省东说念主民政府苏政复〔1998〕28 号文批准由江苏国泰国际贸易有限公司（以下简称“国泰贸   、国泰贸易工会、当然东说念主王永成、金建明和郭盛虎共计以现款 2500 万元出资发起诞生的股份有限公司，其中国泰贸易是经江 易”） 苏省东说念主民政府批准建立的国有独资公司。2006 年 11 月，公司于深圳证券来回所上市，尔后历经屡次股本加多及股权结构休养，资 本实力大幅增强。牺牲 2025 年 3 月底，公司总股本 1627625993 股，国泰贸易持股比例 31.99%，为公司控股股东及实质遏抑东说念主。    追踪期内，公司筹备范围无要紧变动，主营业务为供应链服务（收支口贸易）和化工新能源业务，按照衔尾资信行业分类法度 永诀为贸易企业。    牺牲 2025 年 3 月底，公司组织架构未发生变动。    牺牲 2024 年底，公司统一钞票总和 453.41 亿元，系数者权益 220.31 亿元（含少数股东权益 63.48 亿元）                                                                  ；2024 年，公司竣事 营业总收入 389.56 亿元，利润总和 25.41 亿元。    牺牲 2025 年 3 月底，公司统一钞票总和 442.76 亿元，系数者权益 224.42 亿元（含少数股东权益 65.15 亿元）                                                                      ；2025 年 1－3 月，公司竣事营业总收入 88.75 亿元，利润总和 5.55 亿元。    公司注册地址：张家港市杨舍镇东说念主民中路 15 号 2 幢 31 楼；法定代表东说念主：张子燕。 三、债券概况及召募资金使用情况    牺牲 2025 年 6 月 16 日，公司由衔尾资信评级的存续债为“国泰转债”，已转股 5704261 张，剩余可转债 39869925 张，余额 价钱为 8.22 元/股，奏效日历为 2024 年 6 月 20 日；2024 年 10 月 31 日，公司发布公告休养“国泰转债”转股价钱为 8.12 元/股， 奏效日历为 2024 年 11 月 7 日。2025 年 6 月 12 日，公司发布公告休养“国泰转债”转股价钱为 7.82 元/股，奏效日历为 2025 年 6 月 19 日。                     图表 1 • 牺牲 2025 年 6 月 16 日公司由衔尾资信评级的存续债券概况        债券简称         刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）             起息日             期限 国泰转债                           45.57              39.87   2021/07/07        6年 云尔开头：衔尾资信把柄公开云尔整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 快增长，国内需求赓续扩大，股市楼市价钱总体踏实。宏不雅政策讲求落实宇宙两会和中央经济劳动会议精神，使用超永恒非凡国债 资金赈济“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；改动金融用具，注重金融市集踏实；作念好全场合扩大国内需求、开荒当代化 产业体系等九项重心劳动。 力，一季度经济增长为竣事全年经济增长主见奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施遏抑宽松的货币政策。笼统哄骗进款准 备金、公开市集操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等用具，保持流动性充裕。健全市集化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策用具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技改动和本事更正再贷款，用好两项老本市集赈济用具。对持市集在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，东说念主民银行或将纯真主理政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。    下阶段，保持经济增长速率，注重股市楼市价钱踏实，持续激动地方政府债务化解对于完周密年经济增长主见具有要紧意思意思。 进入 4 月之后，大师关税不笃定性大力碎裂贸易链。掂量财政和货币政策将会当令遏抑加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外通达，同列国开辟大师贸易新模式。                                                                        追踪评级讲明    |   4     好意思满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                         》。 五、行业分析及区域环境分析 格下降影响，累计入口同比增速下滑。2025 年一季度，在好意思国政府频加关税、外部艰巨挑战增多的情况下，中国外贸收支口竣事 平稳开局。收支口贸易国度框架基本踏实，对东盟等发展中经济体出口态势显明好于对西洋、日本等发达经济体。收支口产物结构 赓续改善，跟着中国制造业的赓续升级和在大师产业链中的地位升迁，出口产物持续向高端制造规模歪斜，机电产物在出口产物中 占主导地位；我国对原油、煤炭等能源类产物和大豆等农产物的入口依赖度仍较强。大批商品方面，2024 年，国际油价受地缘政 治景观焦虑、石油需求增长乏力以及好意思联储货币政策休养等多成分影响，呈现宽幅震憾态势；钢铁行业景气度仍处于探底阶段，钢 材价钱震憾下行；煤炭价钱受供需模式偏宽松影响，合座呈下降态势。汇率方面，2024 年，国际景观复杂多变，多成分推动好意思元 指数漂泊走强，东说念主民币汇率总体上呈现双向波动态势，在复杂景观下保持了基本踏实。瞻望 2025 年，大师贸易靠近的不笃定性增 加，4 月好意思国对中国商品征收关税税率达到 145%，5 月日内瓦经贸会谈后中好意思双边疆税水平大幅裁汰，中好意思贸易重启，但关税博 弈并未收尾，中好意思谈论仍存在较大不笃定性。中国政府 5 月出台了一揽子政策刺激经济，在金融、地产和外贸等规模提供了精确且 灵验的政策赈济，开释出中央层面协同发力稳预期、促增长的积极信号，内贸增速或将冉冉归附。好意思满版行业分析详见《2025 年 贸易行业分析》       。 展，对公司收支口贸易业务和工业新能源业务的发展提供考究的外部环境。 占同期宇宙收支口总值的 12.8%，实质使用外资 190.5 亿好意思元。全年新增对外投资名堂 1511 个，同比增长 21.6%。规上工业加多值 增长 7.6%，增速居经济大省前线。制造业高质料发展指数 89.0、连气儿四年宇宙第一，两化和会发展水平 69.2、连气儿十年宇宙第一。 高新本事产业产值占规上工业比重初次逾越 50%，工业政策性新兴产业产值占规上工业比重达 41.8%，比上年提高 0.5 个百分点，                                             ，能源电板、海工装备、新式电 力装备、新能源汽车等产业宇宙起初。2024 年，江苏省境内上市公司 697 家，疏导企业数 266 家，省内企业通过刊行、配股、增 发、公司债在老本市集筹集资金 6395.2 亿元；境内上市公司总市值 6.5 万亿元，同比高涨 2.2%。     政策方面，为加强科技改动和产业改动深度和会，连年来，江苏省出台打造具有大师影响力的产业科技改动中心行动有计算，实 施加强基础酌量行动，统筹激动 89 项产业前瞻本事研发名堂和 85 项要紧科技效果滚动名堂；外贸政策方面，江苏省东说念主民政府办 公厅发布《对于推动外贸稳范围优结构的多少措施》                       ，从赈济企业出海拓市集、强化国际物流服务保障、扩大出口信用保障掩盖面、 强化财政金融赈济等方面建议政策举措，踏实外贸范围；着眼永久建议改动举措，赈济太阳能电板、新能源汽车、锂电板等“新三 样”出口，推动贸易数字化、绿色化发展，加速培植外贸新业态、新增长点，优化外贸结构。 六、追踪期主要变化 （一）基础教训     追踪期内，公司供应链服务业务保持全产业链笼统服务上风及大师化的贸易渠说念上风；化工新能源业务研发智商强，具备较 强的本事起初上风。     追踪期内，公司供应链服务业务仍以徒然品收支口贸易为主，面向国际国内两个市集，贸易品类涵盖纺织服装、化工医药、轻 工机电、汽车、食物、玩物等产物，具备掩盖遐想、打样、坐褥、储运、清关、保障、配送、金融服务的全产业链笼统服务智商， 在香港、欧洲、好意思国、日本等地建立了考究的客户群体，初步形成可靠、通达、高效的销售集结，在西洋主要市集设有遐想中心。 基于成本、入口国的关税优惠、客户需乞降散布坐褥等成分，公司下属多家控股子公司通过自建、配合等方式在东南亚及非洲等地 建立了服装货源基地，赓续增强接单智商，冉冉竣事大师化采购。                                                           追踪评级讲明     |   5   化工新能源业务方面，江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以下简称“瑞泰新材”                                      ）为公司控股子公司，是公司化工新能源业 务的焦虑平台。2022 年 6 月 17 日，瑞泰新材初次公开刊行股票并在创业板上市（股票代码：301238.SZ）                                                          。追踪期内，瑞泰新材竞 争上风保持踏实，牺牲 2024 年底，已取得 193 项发明专利，其控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司（以下简称“华 荣化工”）以及江苏国泰超威新材料有限公司（以下简称“超威新材”）齐为国度高新本事企业。   信用记载方面，把柄中国东说念主民银行征信中心出具的《企业信用讲明（自主查询版）                                      》（长入社会信用代码：91320000703675629U）                                                                   ， 牺牲 2025 年 6 月 5 日，公司本部无不良或热心类信贷信息记载，历史债务践约情况考究。把柄公司过往在公开市集刊行债务融资 用具的本息偿付记载，未发现公司存在落后或违约记载，历史践约情况考究。   牺牲 2025 年 6 月 18 日，衔尾资信未发现公司被列入宇宙失信被扩充东说念主名单，未发现公司存在要紧税收罪犯失信案件信息， 未发现公司存在证券期货市集失信记载，未发现公司存在行政处罚信息、列入筹备很是名录信息、列入严重罪犯失信名单（黑名 单）信息，未发现公司存在严重失信信息。 （二）赓续水平   追踪期内，公司在赓续结构、赓续体制、风险管控方面未发生要紧变化；针对中枢业务所靠近的筹备性风险，制定了较为有 效的筹备赓续措施，进一步细化业务经由对风险的侧目与遏抑，可在一定程度上缓解风险成分对主业筹备形成的冲击。                          图表 2 • 追踪期内公司赓续层变动情况    姓名          担任的职位              类型             日历                    变动原因   蔡建民           零丁董事              离任       2024 年 5 月 16 日             离职   娄健颖           零丁董事          被选举          2024 年 5 月 16 日             补选   唐朱发          监事会主席              离任       2024 年 11 月 22 日            离职                 副总裁               解聘       2024 年 12 月 13 日            离职    杨革                监事会主席          被选举          2024 年 12 月 30 日            补选 云尔开头：衔尾资信把柄公司云尔整理   追踪期内，针对外部市集风险及贸易壁垒风险，公司通过故意的酌量部门，为筹备提供决策赈济，接续久了传统市集并探索主 要新兴市集；通过里面遏抑与风险赓续委员会，当作公司里面遏抑、风险防控和监察审计劳动的率领机构；同期，各控股子公司设 立监察审计部门，专职开展监察审计劳动。公司依托中信保的政策保障和避险用具，构建全过程监控的风险预警机制，保障公司业 务平稳发展。   针对原材料价钱波动风险，公司在供应链业务方面对持坐褥筹备，合理遏抑库存，保持充沛的现款流量，作念好市集行情和价钱 走势的分析劳动，并严格遏抑货权。在化工新能源业务方面，公司巩固加深与主要原材料供应商的政策配合，提高供应链踏实性和 竞争力；完善采购遴择机制，加强采购花样赓续，积极开发新的及格供应商，扩大采购开头；持续加强原材料市集价钱的酌量和分 析，实时休养采购范围；加深与客户的交流配合，建立合理的价钱波动休养机制；通过扩大坐褥范围、持续优化坐褥工艺、升迁管 理水平及购置先进设备，裁汰单元坐褥成本，升迁产物竞争力。 （三）筹备方面   追踪期内，公司督察以纺织服装、化工产物、化工医药、机电产物等商品为主的收支口贸易业务以及化工新能源业务的筹备格 局。2024 年，公司营业收入同比增长 4.78 %。其中，贸易业务收入同比增长 10.38%。主要受锂离子电板材料产物市集竞争程度进 一步加重，公司电板材料产物价钱持续下降等笼统影响，化工收入同比大幅下降 43.46%。毛利率方面，追踪期内，公司笼统毛利 率同比略有下滑，主要系诚实服装出口毛利率下滑所致；化工业务毛利率同比变动不大。 入同比下降 50.45%，毛利率同比减少 5.97 个百分点。                                                               追踪评级讲明     |    6                     图表 3 • 2022－2024 年及 2025 年 1－3 月公司营业收入及毛利率情况（单元：亿元） 业务板块          收入         占比         毛利率         收入               占比        毛利率           收入         占比          毛利率      收入         占比           毛利率 贸易       365.71      85.53%    13.57%          332.53        89.59%   16.38%        367.04        94.38%   14.54%   83.89      94.67%        15.52% 化工        61.35      14.35%    19.64%           37.18        10.02%   20.51%         21.02         5.40%   19.90%    4.65       5.25%        17.24% 其他           0.53     0.12%    16.98%            1.47         0.39%   27.16%          0.84         0.22%   46.54%    0.07       0.08%        40.93%  共计      427.59     100.00%    14.45%          371.17       100.00%   16.83%        388.91     100.00%     14.90%   88.61     100.00%       15.63% 注：部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理      （1）贸易业务      公司贸易业务主要运营主体为江苏国泰华盛实业有限公司（以下简称“国泰华盛”）、江苏国泰国贸实业有限公司（以下简称 “贸易实业”      ）、江苏国泰汉帛实业发展有限公司（以下简称“汉帛实业”                                ）和江苏国泰国盛实业有限公司（以下简称“国盛实业”                                                        ） 等控股子公司。2024 年，公司收支口贸易金额为 50.1 亿好意思元，同比上升 10.6%；其中出口贸易金额为 45.4 亿好意思元，同比上升 13%。      追踪期内，公司出口区域主要为好意思国、欧盟、孟加拉、越南、日本等。2024 年以来，大师经济复苏措施依然磨蹭，贸易摩擦、 地缘政事突破等外部不利成分持续存在且有升级迹象。此外，东南亚和南亚国度服装产业链的持续归附等，加重了国际市集竞争， 给中国出口企业带来了诸多不笃定性和风险。从产物类型来看，公司出口业务以纺织服装类产物（服装、纱线和面料）为主，共计 占比约 85%。把柄中国纺织品收支口商会统计，2024 年，主要出口品类均呈现“量增价减”的趋势，诚实服装出口数目同比增长 率较上年回落 1.84 个百分点。      公司纺织服装出口贸易领有商品货权，自主筹备并承担销售盈亏，追踪期内，业务模式仍选定以销定产方式，无要紧变化，全 产业链笼统服务的中枢上风显明，产物附加值较高，贸易渠说念督察踏实。公司纺织服装下搭客户主要有 G-III、优衣库、PRIMARK 等知名国际服装零卖商等，下搭客户较为散布，对单一客户依赖程度低。      追踪期内，公司入口模式仍以自营入口为主，小部分代理入口为辅。业务经由上，公司先向下贱收取 10%～15%的保证金，采 购后待收到全额货款再向下贱供货，以保证对货权的遏抑，充分侧目信用及价钱波动风险。从产物类型来看，公司入口业务产物品 种以徒然品及原材料为主，主要包括木薯及成品、肉及杂碎、纺织纱线及织物和棉花等多个类别。2024 年，公司从中东、北好意思和 南好意思等地洋货品占入口总和的 40.50%。入口产物的区域聘用主要受客户需求变动影响。      采购结算方面，公司国内采购货款按左券章程先预支一定比例的预支款，其余货管待产物陶冶及格交货后结清，国外货管待货 物出运后公司从运载公司取得栈单，把柄坚硬出口左券期章程的付款条件向客户交单议付。销售结算方面，公司主要经受 T/T 及信 用证的结算方式，公司按客户的资信情景笃定各个客户的信用等第及允许的销售、放账额度，对赊销业务一律投保出口信用险。结 算币种对内以东说念主民币，对外以好意思元为主，公司贸易业务以好意思元结算占比高。汇率风险方面，公司通过培养并引进专科财务东说念主员，加 大谈论信息的干预，使之梗概在外部盘考的基础上对汇率作念出零丁的判断，梗概识别风险点并哄骗谈论用具赓续风险；以避险为目 的，以正常坐褥筹备为基础，把柄实质在手成交订单，对持财务中性原则，使用金融用具合理侧目汇率风险；提高产物层次和服务 质料，增强客户黏性，裁汰成本，强化竞争上风，以应酬汇率波动带来的各式风险。                                    图表 4 • 公司收支口贸易额组成情况（单元：亿好意思元）        贸易类别                               金额                  占比                  金额                     占比               金额                    占比 出口                                 46.74                88.22%              40.20                 89.40%             45.43                  90.64% 入口                                  6.24                11.78%               5.10                 10.60%              4.69                   9.36%         共计                         52.98                100.00%             45.30             100.00%                50.12                  100.00% 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理      （2）化工业务      追踪期内，公司化工业务产物结构保持踏实，产销量同比均有所下滑，产能利用率大幅裁汰；受锂离子电板材料行业竞争加 剧等成分影响，事迹水平下降显明，建成产能的灵验利用程度及新增产能的灵验开释或存压力。                                                                                                               追踪评级讲明                    |        7    化工业务主要由子公司瑞泰新材（证券代码 301238.SZ）运营。牺牲 2025 年 3 月底，公司径直持有瑞泰新材 68.18%股权，并 通过控股子公司张家港市国泰投资有限公司辗转持有瑞泰新材 2.73%的股权。    瑞泰新材主要从事锂离子电板材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、坐褥和销售。追踪期内，瑞泰新材主营业务及主要产 品未发生变化。瑞泰新材下辖主要筹备主体为子公司华荣化工和超威新材。其中，华荣化工主要坐褥锂离子电板电解液和硅烷偶联 剂，锂离子电板电解液销量连气儿多年在国内和国际上居于前线；超威新材主要从事专科的电子化学品研发、坐褥和销售，具体掩盖 锂离子电板电解质及添加剂、超等电容器电解质及电解液、锂离子电容器电解液、铝电解电容器电解质及电解液、抗静电剂、离子 液体以及特种氟化学品等规模。    牺牲 2024 年底，瑞泰新材钞票总和 109.48 亿元，净钞票为 74.39 亿元；2024 年，瑞泰新材收入 21.02 亿元，同比大幅下降 步加重，导致瑞泰新材产物利润空间压缩；同期，瑞泰新材在建和新投产名堂较多，导致赓续用度和折旧等成本显明加多，合座产 能利用率亦大幅下滑；另外，永恒股权投资项下的参股上市企业、焦虑原材料供应商天空新能源科技股份有限公司（以下简称“天    ，代码 002759.SZ，牺牲 2024 年底，瑞泰新材对其持股比例为 5.99%，账面价值 1.94 亿元）在 2024 年度因计提大额商誉 际股份” 减值，以及主要产物市集价钱下降幅度较大等原因而出现大额牺牲，在权益法核算下，瑞泰新材对其说明投资损失 0.81 亿元。同 期，瑞泰新材产能利用率同比大幅裁汰，库存量督察踏实。2025 年一季度，瑞泰新材竣事收入 4.65 亿元，同比下降 16.37%；利润 总和 0.39 亿元，同比下降 37.26%。    合座看，瑞泰新材所处行业仍处于供需失衡状态，主要产物价钱持续下降，推敲到公司在建名堂缓缓完工投产，折旧等成本预 计将进一步抬升，建成产能的灵验利用程度及新增产能的灵验开释或存压力，公司化工业务后续筹备改善情况有待热心。                               图表 5 • 化工业务产销量（单元：吨）                   名堂                          2023 年                  2024 年                        同比增减 销售量                                                     92597                   84144                           -9.13% 坐褥量                                                     89111                   84122                           -5.60% 库存量                                                      2523                    2501                           -0.87% 产能利用率                                                  39.00%                  20.20%                          -18.80% 云尔开头：瑞泰新材年报，衔尾资信整理    （3）在建名堂    公司在建产能投资金额较大，部分在建名堂存在延期。    牺牲 2024 年底，公司在建名堂计算总投资共计约 66.34 亿元，已完成投资 36.41 亿元，掂量尚需干预资金约 29.92 亿元，其 中，剔除非公开刊行召募资金以及可转债资金 14.77 亿元，尚需干预 15.15 亿元。公司主要在建名堂中，国泰改动遐想中心名堂因 实施地建筑市集前期受环境影响较大等成分形成工期延迟，名堂延期至 2025 年 6 月底；越南纺织染整开荒名堂掂量达到可使用状 态日历延期至 2025 年底。                        图表 6 • 牺牲 2024 年底公司主要在建名堂情况（单元：亿元）                  名堂                     预算数            资金开头               期末余额                       工程进程 国泰改动遐想中心                                   9.66           召募+自筹                         8.71   在建 国泰中心-买卖地块名堂                                8.50                 自筹                      4.04   在建 自贡华荣年产 30 万吨锂离子电板电解液和回收 2000 吨溶剂名堂         9.77           召募+自筹                         3.82   在建 张家港超威年产 4000 吨锂电板/超等电容器电解质新材料及 5737.9 吨化学原料（副产物）名堂 越南纺织染整开荒名堂                                 5.53           召募+自筹                         1.03   部分完工转固 研发地块名堂                                     2.00                 自筹                      0.35   在建 衢州瑞泰年产 30 万吨锂离子电板电解液名堂                     9.46           召募+自筹                         0.00   已完工 衢州超威年产 2100 吨锂电板材料名堂                       5.32                 自筹                      0.00   已完工                  共计                       55.09                  --                 20.72                           -- 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                                                                                     追踪评级讲明                 |        8     追踪期内，公司筹备遵守踏实向好。                                    图表 7 • 公司筹备遵守变化趋势               对比目的                       2022 年            2023 年            2024 年 销售债权盘活次数（次）                                        5.46              5.47                  5.80 存货盘活次数（次）                                          9.41              8.54                  9.20 总钞票盘活次数（次）                                         1.16              0.90                  0.88 净营业周期（天）                                          22.73             19.89                 15.43 风险敞口（倍）                                            0.23              0.25                  0.28 钞票损失率（%）                                          -0.29             -0.08                 -0.40 注：钞票减值损失（或收益）以负号（或正号）示意；风险敞口=（应收账款+应收单据+存货+预支款项+其他应收款）/营业总收入；钞票减值损失率=（钞票减值损失+信用减值损失）/营业总收 入；净营业周期=应收账款盘活天数+存货盘活天数-应付账款盘活天数 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理     公司围绕现存筹备模式制定了可行性较高的发展谈论，持续激动工贸技一体化和会发展。     翌日，公司将接续以供应链服务和化工新能源为主要业务，筹备模式踏实。市集开拓方面，公司将持续扩大以纺织服装为主的 徒然品出口，同期要持续赓续扩大徒然品入口的范围并取得考究经济效益，补足入口方面的短板；激动贸工技一体化和会发展方 面，公司将在现存 120 多家坐褥实体的基础上，接续布局一批坐褥实体和国外机构，其中坐褥实体选址在劳能源成本及坐褥遵守、 关税优惠、物流运载等方面具有笼统上风的国度和地区，以此加速激动贸工技一体化协同发展，打造脾气供应链体系，深度融入全 球产业链单干；要紧平台名堂开荒方面，公司将稳步激动国外供应链平台开荒，对接国度“一带一说念”政策，加强供应链的大师化 配置，加速国泰改动遐想中心开荒等名堂的开荒和激动，加速融入长三角一体化，为后续发展奠定坚实基础；内控方面，公司将加 强企业里面赓续，防控系统性要紧风险，完善轨制体系开荒、经由遏抑和监督，赓续完善观看激勉和问责体系。 （四）财务方面     公司提供了 2024 年度审计讲明，立信管帐师事务所（特殊普通结伙）对上述财务讲明进行了审计，并出具了法度无保钟情见 的审计论断；公司提供的 2025 年一季度财务讲明未经审计。 追踪期内，公司统一范围变动对财务数据可比性影响不大。     牺牲 2024 年底，公司钞票范围较上年底增长 5.10%至 453.41 亿元，其中流动钞票占 78.41%，钞票结构变动不大。其中，货币 资金较上年底减少 29.49 %至 147.30 亿元，占总钞票比例为 32.49 %，同期，以答理产物为主的来回性金融钞票同比大幅 176.52% 至 84.68 亿元；公司应收账款主要系贸易及化工业务筹备产生，同比增长 23.00%，期限以 1 年以内为主（账面余额占比 98.01%）                                                                      ， 前五大客户占应收账款余额 18.52%，集结度进一步下降，计提坏账比例为 5.10%；存货较上年底增长 14.71%，主要为坐褥所需的 棉、腈纶等原材料，在坐褥中的产物，完工尚未发出的库存商品及已出运遏抑权尚未转换的发出商品等；跟着在建工程冉冉转固， 固定钞票较上年底增长 21.06%；在建工程较上年底增长 32.77%，主要包括国泰改动遐想中心 8.71 亿元、国泰中心-买卖地块名堂     牺牲 2025 年 3 月底，公司统一钞票总和 442.76 亿元，较上年底变化不大。其中，流动钞票占 77.90%，非流动钞票占 22.10%。 公司钞票以流动钞票为主，钞票结构较上年底变化不大。     牺牲 2025 年 3 月底，公司受限钞票共计 17.48 亿元，占总钞票的比例为 3.95%，公司钞票受限比例很低。                                                                         追踪评级讲明        |      9                          图表 8 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）           名堂                        金额               占比           金额               占比            金额                 占比 流动钞票                        348.70       80.83%           355.50       78.41%            344.92            77.90% 货币资金                        208.91        48.43%          147.30        32.49%           130.97             29.58% 来回性金融钞票                      30.62           7.10%         84.68        18.68%            97.15             21.94% 应收账款                         54.05        12.53%           66.49        14.66%            64.22             14.50% 存货                           33.51           7.77%         38.44           8.48%          37.92              8.56% 非流动钞票                        82.70       19.17%            97.91       21.59%             97.84            22.10% 固定钞票                         30.68           7.11%         37.14           8.19%          36.58              8.26% 在建工程                         16.27           3.77%         21.61           4.77%          22.41              5.06% 钞票总和                        431.39       100.00%          453.41       100.00%           442.76            100.00% 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                       图表 9 • 公司 2025 年 3 月底受限钞票明细（单元：亿元）                  名堂                              期末账面价值            占该类别钞票账面价值的比例                   受限原因 货币资金                                                  11.57                          2.61%        保证金等                                                                                                   质押、已背书未 应收单据                                                   1.21                          0.27%                                                                                                   到期单据 应收款项融资                                                 1.48                          0.33%        质押                                                                                                   已背书或已贴现 应收账款                                                   2.11                          0.48%                                                                                                   未到期融单 无形钞票                                                   1.11                          0.25%        永恒借债典质                  共计                                   17.48                          3.94%                      -- 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理      追踪期内，公司系数者权益随未分派利润的积存持续增长，结构踏实性一般；有息债务范围保持踏实，债务包袱适中。      牺牲 2024 年底，公司系数者权益 220.31 亿元，较上年底增长 3.74%，主要系未分派利润的累积所致。其中，包摄于母公司所 有者权益占比为 71.19%，少数股东权益占比为 28.81%。在系数者权益中，实收老本、老本公积和未分派利润分别占 7.39%、25.02% 和 33.85%。系数者权益结构踏实性一般。牺牲 2025 年 3 月底，公司权益范围及结构较上年底变化不大。      牺牲 2024 年底，公司欠债范围较上年底增长 6.43%，组成主要为业务筹备形成的应付款项及有息债务。其中，短期借债包括 同比增长 22.62%；应付债券为存续的可转变公司债券；永恒借债主要包括 19.44 亿元信用借债和 5.70 亿元典质借债。牺牲 2025 年                          图表 10 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）           名堂                        金额               占比           金额               占比            金额                 占比 流动欠债                        162.11       74.01%           161.66       69.35%            166.71            76.35% 短期借债                         10.30           4.70%          7.84           3.36%          34.45             15.78% 应付单据                         33.77        15.42%           34.13        14.64%            29.88             13.69% 应付账款                         65.57        29.94%           80.41        34.49%            75.78             34.71% 一年内到期的非流动欠债                  20.27           9.25%         11.52           4.94%           4.70              2.15% 非流动欠债                        56.91       25.99%            71.44       30.65%             51.63            23.65% 永恒借债                         14.59           6.66%         25.16        10.79%             5.07              2.32% 应付债券                         38.91        17.77%           40.20        17.25%            40.58             18.59% 欠债总和                        219.02       100.00%          233.10       100.00%           218.34            100.00% 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                                                                                    追踪评级讲明              |        10    有息债务方面，牺牲 2024 年底，公司全部债务 123.86 亿元，较上年底增长 2.86%；短期债务占 43.32%，较上年底减少 10.11 个百分点。牺牲 2025 年 3 月底，公司全部债务范围较上年底变动不大，短期债务较上年底增长 28.73%，主要系短期借债大幅加多 所致。    从债务目的来看，牺牲 2025 年 3 月底，公司钞票欠债率、全部债务老本化比率和永恒债务老本化比率分别为 49.31%、34.74% 和 18.33%，较上年底分别下降 2.10 个百分点、下降 1.25 个百分点和下降 5.83 个百分点。 用的增长，财务用度为-1.74 亿元。公司非频繁性损益占利润总和比重较低，主要来自其他收益和投资收益，投资收益主要为答理 产物收益，同比大幅下滑主要系权益法核算下对天空股份说明的投资损失所致。公司利润总和主要来自筹备性利润，同比下降 发扬很强。                              图表 11 • 公司盈利智商情况（单元：亿元）          名堂                   2023 年                       2024 年                      2025 年 1－3 月 营业总收入                                    371.86                       389.56                               88.75 营业成本                                     308.69                       330.96                               74.77 时代用度总和                                    30.62                        31.93                                9.15 其他收益                                       1.08                         0.63                                0.16 投资收益                                       1.84                         0.61                                0.54 利润总和                                      34.75                        25.41                                5.55 休养后营业利润率（%）                                8.47                         6.61                                5.24 总老本收益率（%）                                  8.76                         6.26                                   -- 净钞票收益率（%）                                 12.42                         8.49                                   -- 注：休养后营业利润率=（营业总收入-营业成本-税金及附加-时代用度）/营业总收入×100%； 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理 境影响筹备性经现款流入范围有所下降，筹备性净现款流同比下降 37.09 %，现款收入比下降 6.14 个百分点，收入竣事智商有所下 滑。公司投资行径现款流主要系对存量资金持续进行答理投资（以如期进款、见告进款为主）以及在建工程持续干预产生，呈大幅 净流出态势，系答理投资大幅加多所致。公司筹资行径主要为取得银行借债及偿还债务，2024 年筹资行径现款流转为净流出。                             图表 12 • 公司现款流量情况（单元：亿元）           名堂                  2022 年              2023 年                 2024 年             2025 年 1－3 月 筹备行径现款流入小计                             478.43                407.10               401.58                  101.38 筹备行径现款流出小计                             441.60                380.28               384.71                  107.43 筹备行径现款流量净额                              36.83                 26.82                16.87                   -6.04 投资行径现款流入小计                             278.05                203.44               243.55                   74.34 投资行径现款流出小计                             311.96                209.03               288.97                   95.32 投资行径现款流量净额                             -33.91                 -5.60               -45.41                  -20.98 筹资行径前现款流量净额                              2.92                 21.22               -28.54                  -27.02 筹资行径现款流入小计                              90.90                 44.24                45.19                   33.81 筹资行径现款流出小计                              62.08                 37.40                57.75                   36.79 筹资行径现款流量净额                              28.82                  6.84               -12.56                   -2.98 现款收入比（%）                               104.75                102.10                95.96                  101.69 云尔开头：衔尾资信把柄公司财务讲明整理                                                                                   追踪评级讲明              |       11   追踪期内，公司偿债目的发扬很强，融资渠说念通达。                               图表 13 • 公司偿债目的     名堂             目的            2022 年             2023 年              2024 年            流动比率                           225.60%            215.10%             219.90%            速动比率                           199.10%            194.43%             196.13% 短期偿债目的     筹备现款/流动欠债                      25.14%             16.54%                  10.44%            筹备现款/短期债务（倍）                      0.67               0.42                   0.31            现款短期债务比（倍）                        4.21               3.88                   4.39            EBITDA（亿元）                       40.81              42.46                  33.80            全部债务/EBITDA（倍）                    2.66               2.84                   3.66 永恒偿债目的     筹备现款/全部债务（倍）                      0.34               0.22                   0.14            EBITDA/利息开销（倍）                   16.58              14.79                  11.18            筹备现款/利息开销（倍）                     14.96               9.34                   5.58 注：筹备现款指筹备行径现款流量净额，下同 云尔开头：衔尾资信把柄公司财务讲明整理   从偿债目的看，追踪期内，公司流动比率及速动比率督察较高水平；现款类钞票范围充裕，对短期债务掩盖程度相配高，可对 全部债务形成灵验掩盖。公司 EBITDA 及筹备性净现款流对利息开销掩盖程度很高，长/短期偿债目的发扬均很强。   牺牲 2025 年 3 月底，公司无对外担保。   未决诉讼方面，牺牲 2025 年 3 月底，衔尾资信未发现公司存在要紧未决诉讼。   牺牲 2025 年 3 月底，公司在主要银行的授信额度为 208.05 亿元，尚未使用的授信额度为 140.37 亿元，辗转融资渠说念通达， 且推敲到公司及下辖子公司瑞泰新材均为 A 股上市公司，具备径直融资渠说念，钞票受限比例较低，财务弹性考究。   公司本部承担赓续职能及部分融资职能，债务包袱可控，利润总和主要来自投资收益，投资收益变现情况考究，利息偿付压 力不大。   公司本部收入范围小，主要承担赓续职能及部分融资职能，对参/控股子公司出资并享有投资讲演。   牺牲 2024 年底，公司本部钞票总和 159.43 亿元，组成主要为货币资金 7.68 亿元、来回性金融钞票 37.12 亿元和永恒股权投资 占统一口径全部债务的 53.46%，全部债务老本化比率为 42.57%。公司本部收入范围小，2024 年为 0.06 亿元，时代用度主要为财 务用度 1.75 亿元（其中利息用度 2.32 亿元）                           ，利润总和 4.59 亿元，其中投资收益 6.71 亿元。偿债智商方面，2024 年蓝本部现款短 期债务比为 3.87 倍，2024 年取得投资收益收到的现款为 5.01 亿元，对利息用度掩盖程度高，偿债目的发扬考究。 （五）ESG 方面   公司沉稳坐褥筹备花样绿色安全运转，赓续结构和内控轨制较为完善。合座来看，现在公司 ESG 发扬考究，对其持续筹备无 负面影响。   环境方面，公司在筹备行径中严格顺服国度和地方环保法律律例和执法要求，同期赓续改进坐褥工艺、加大环保干预和构建循 环产业、建立并运转完备的环保和安全赓续体系，保障坐褥筹备的绿色安全运转；江苏国泰博创实业有限公司等公司直属子公司已 通过 GRS（大师回收法度）认证，其扩充宗旨便是让系数这个词产销供应链的每个花样都使用再生料，并通过 TC 来回证追思的方式监管 扩充。松抄本讲明出具日，衔尾资信尚未发现公司因为环境问题受到监管部门的处罚。   社会劳动方面，公司建立完善包括薪酬体系、绩效观看等轨制，健全东说念主才培养机制，沉稳职工权益保障及职工发展，2024 年 八届“张家港慈善奖”最具爱心慈善捐赠企业荣誉；近三年衔尾资信未发现公司发生一般事故以上的安全坐褥事故。   赓续方面，公司赓续结构较为完善，组织架构与赓续模式持续优化。                                                                    追踪评级讲明        |       12 七、债券偿还智商分析   公司 EBITDA、筹备行径现款流及现款类钞票对待偿债券余额的保障程度高，推敲到翌日转股成分，公司对“国泰转债”的 保障智商或将升迁。   推敲到“国泰转债”具有转股的可能性，若是公司股价翌日高涨逾越转股价，                                    “国泰转债”将转变为公司的权益，有意于公司 松开债务包袱。从“国泰转债”的刊行条件来看，由于公司制定了转股修正条件（大肆连气儿 30 个来回日中至少有 15 个来回日的收 盘价低于当期转股价钱的 85%时，公司董事会有权建议转股价钱向下修正有计算并提交公司股东大会审议表决）                                                  ，有意于裁汰转股价； 同期制定了提前赎回条件（公司股票连气儿 30 个来回日中至少有 15 个来回日的收盘价钱不低于当期转股价钱的 130%，或本次刊行 的可转变公司债未转股余额不及东说念主民币 3000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全部或部分未转股的 可转变公司债券）        ，有意于促进债券持有东说念主转股。推敲到翌日转股成分，公司对“国泰转债”的保障智商或将升迁。 八、追踪评级论断   基于对公司筹备风险、财务风险和债项条件等方面的笼统分析评估，衔尾资信笃定督察公司的主体永恒信用等第为 AA+，维 持“国泰转债”信用等第为 AA+，评级瞻望为踏实。                                                               追踪评级讲明   |   13 附件 1-1   公司股权结构图（牺牲 2025 年 3 月底） 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                                    追踪评级讲明   |   14 附件 1-2   公司组织架构图（牺牲 2025 年 3 月底） 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                                    追踪评级讲明   |   15 附件 2-1   主要财务数据及目的（公司统一口径）                项   目         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                             249.67            235.67               231.80 应收账款（亿元）                               54.05             66.49                64.22 其他应收款（亿元）                               0.59              0.80                 0.00 存货（亿元）                                 33.51             38.44                37.92 永恒股权投资（亿元）                              8.97              8.84                 8.89 固定钞票（亿元）                               30.68             37.14                36.58 在建工程（亿元）                               16.27             21.61                22.41 钞票总和（亿元）                              431.39            453.41               442.76 实收老本（亿元）                               16.28             16.28                16.28 少数股东权益（亿元）                             59.94             63.48                65.15 系数者权益（亿元）                             212.37            220.31               224.42 短期债务（亿元）                               64.34             53.66                69.07 永恒债务（亿元）                               56.07             70.21                50.38 全部债务（亿元）                              120.41            123.86               119.45 营业总收入（亿元）                             371.86            389.56                88.75 营业成本（亿元）                              308.69            330.96                74.77 其他收益（亿元）                                1.08              0.63                 0.16 利润总和（亿元）                               34.75             25.41                 5.55 EBITDA（亿元）                             42.46             33.80                    -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                    379.67            373.84                90.25 筹备行径现款流入小计（亿元）                        407.10            401.58               101.38 筹备行径现款流量净额（亿元）                         26.82             16.87                 -6.04 投资行径现款流量净额（亿元）                         -5.60            -45.41                -20.98 筹资行径现款流量净额（亿元）                          6.84            -12.56                 -2.98 财务目的 销售债权盘活次数（次）                             5.47              5.80                    -- 存货盘活次数（次）                               8.54              9.20                    -- 总钞票盘活次数（次）                              0.90              0.88                    -- 现款收入比（%）                              102.10             95.96               101.69 营业利润率（%）                               16.70             14.80                15.55 总老本收益率（%）                               8.76              6.26                    -- 净钞票收益率（%）                              12.42              8.49                    -- 永恒债务老本化比率（%）                           20.89             24.17                18.33 全部债务老本化比率（%）                           36.18             35.99                34.74 钞票欠债率（%）                               50.77             51.41                49.31 流动比率（%）                               215.10            219.90               206.89 速动比率（%）                               194.43            196.13               184.15 筹备现款流动欠债比（%）                           16.54             10.44                    -- 现款短期债务比（倍）                              3.88              4.39                 3.36 EBITDA 利息倍数（倍）                         14.79             11.18                    -- 全部债务/EBITDA（倍）                          2.84              3.66                    -- 注：公司统一口径 2025 年一季度财务报表未经审计 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                                                             追踪评级讲明       |       16 附件 2-2    主要财务数据及目的（公司本部口径）                 项   目      2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                            47.97             44.81                -- 应收账款（亿元）                              0.01              0.04                -- 其他应收款（亿元）                             0.00              0.00                -- 存货（亿元）                                  --                --                -- 永恒股权投资（亿元）                           98.30            101.67                -- 固定钞票（亿元）                              0.80              0.80                -- 在建工程（亿元）                              2.08              4.41                -- 钞票总和（亿元）                            158.90            159.43                -- 实收老本（亿元）                             16.28             16.28                -- 少数股东权益（亿元）                              --                --                -- 系数者权益（亿元）                            91.23             89.32                -- 短期债务（亿元）                             20.03             11.58                -- 永恒债务（亿元）                             46.41             54.64                -- 全部债务（亿元）                             66.44             66.22                -- 营业总收入（亿元）                             0.07              0.06                -- 营业成本（亿元）                              0.09              0.09                -- 其他收益（亿元）                              0.43              0.01                -- 利润总和（亿元）                              5.91              4.59                -- EBITDA（亿元）                              --                --                -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                    0.10              0.08                -- 筹备行径现款流入小计（亿元）                        1.28              0.44                -- 筹备行径现款流量净额（亿元）                        0.77              0.02                -- 投资行径现款流量净额（亿元）                       -6.30             -4.49                -- 筹资行径现款流量净额（亿元）                        0.99             -9.06                -- 财务目的 销售债权盘活次数（次）                           8.82              2.68                -- 存货盘活次数（次）                               --                --                -- 总钞票盘活次数（次）                            0.00              0.00                -- 现款收入比（%）                            150.35            127.04                -- 营业利润率（%）                            -71.13            -83.09                -- 总老本收益率（%）                             5.08              4.45                -- 净钞票收益率（%）                             6.32              5.15                -- 永恒债务老本化比率（%）                         33.72             37.95                -- 全部债务老本化比率（%）                         42.14             42.57                -- 钞票欠债率（%）                             42.59             43.97                -- 流动比率（%）                             253.51            318.40                -- 速动比率（%）                             253.51            318.40                -- 筹备现款流动欠债比（%）                          3.60              0.10                -- 现款短期债务比（倍）                            2.39              3.87                -- EBITDA 利息倍数（倍）                          --                --                -- 全部债务/EBITDA（倍）                          --                --                -- 注： 公司未提供 2025 年一季度本部财务数据 云尔开头：衔尾资信把柄公司提供云尔整理                                                           追踪评级讲明       |    17 附件 3   主要财务目的的蓄意公式         目的称号                                     蓄意公式 增长目的         钞票总和年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 筹备遵守目的            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利目的               总老本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+永恒债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的                钞票欠债率 欠债总和/钞票统统×100%          全部债务老本化比率 全部债务/（永恒债务+短期债务+系数者权益）×100%          永恒债务老本化比率 永恒债务/（永恒债务+系数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 永恒偿债智商目的            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债智商目的                 流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%                 速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%          筹备现款流动欠债比 筹备行径现款流量净额/流动欠债共计×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+来回性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借债+来回性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+应付短期债券+向中央银行借债+拆入资金+卖出回购金融钞票款+其他短期 债务   永恒债务=永恒借债+应付债券+租出欠债+其他永恒债务   全部债务=短期债务+永恒债务   EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=老本化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级讲明   |   18 附件 4-1     主体永恒信用等第树立及含义   衔尾资信主体永恒信用等第永诀为三等九级，符号示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”符号进行微调，示意略高或略低于本等第。   各信用等第符号代表了评级对象违约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象违约概率冉冉增高，但不排 除高信用等第评级对象违约的可能。   具体等第树立和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低      AA       偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低      A        偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低      BBB      偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般      BB       偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高      B        偿还债务的智商较地面依赖于考究的经济环境，违约概率很高      CCC      偿还债务的智商非凡依赖于考究的经济环境，违约概率极高      CC       在歇业或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务      C        不可偿还债务 附件 4-2     中永恒债券信用等第树立及含义   衔尾资信中永恒债券信用等第树立及含义同主体永恒信用等第。 附件 4-3     评级瞻望树立及含义   评级瞻望是对信用等第翌日一年操纵变化标的和可能性的评价。评级瞻望往日分为正面、负面、踏实、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多有意成分，翌日信用等第调升的可能性较大      踏实       信用情景踏实，翌日保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利成分，翌日信用等第调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响成分尚不可明确评估，翌日信用等第可能调升、调降或督察                                                    追踪评级讲明    |   19