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　　民生证券股份有限公司周泰,李航,王姗姗,卢佳琪近期对恒源煤电（600971）进行商量并发布了商量评释《2024年年报点评：量价双减、老本管控较好，分成比例普及》，予以恒源煤电增抓评级。

　　恒源煤电

　　事件：2025年3月28日，公司发布2024年年报。2024年，公司末端交易收入69.72亿元，同比下降10.4%；归母净利润10.72亿元，同比下降47.3%扣非归母净利润11.35亿元，同比下降43.0%。

　　24Q4盈利同环比均降，时期费率环比下降。2024年四季度，公司末端交易收入15.65亿元，同环比-14.0%/+3.3%；归母净利润1.27亿元，同环比-68.4%/-31.7%。24Q4公司四费测度环比减少0.58亿元，四费费率环比下降4.28ct，其中销售/贬责/财务/研发费率折柳环比-0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct。

　　2024年分成比例52.61%，股息率5.4%。公司拟派发2024年度股息每股0.27元(含税)，测度派发3.24亿元，重复中期现款分成测度派发5.64亿元，分成比例52.61%，较2023年+2.51pct，以2025年3月28日收盘价计较，股息率为5.4%。

　　2024年煤炭产量同比增长，价减老本增致盈利受损。2024年，公司末端原煤产量962.08万吨，同比+1.9%；商品煤产量738.76万吨，同比-0.9%；商品煤销量757.15万吨，同比-0.6%；吨煤售价869.60元/吨，同比-9.2%；吨煤销售老本555.97元/吨，同比+7.5%。2024年公司商品煤销售毛利为23.75亿元同比-29.3%；毛利率为36.07%，同比下滑10.0pct。2025年，公司经餬口产原煤1001万吨，销售商品煤830.75万吨。

　　24Q4煤炭产销同环比均降，老本降幅较约略毛利率环比普及。24Q4，公司末端原煤产量232.76万吨，同环比-3.6%/-1.0%，其中商品煤产量175.47万吨，同环比-6.8%/-1.7%；商品煤销量188.34万吨，同环比+0.7%/+4.3%；吨煤售价775.46元/吨，同环比-14.4%/-1.2%；吨煤销售老本506.90元/吨，同环比-11.6%/-15.9%。24Q4，公司商品煤销售毛利为5.06亿元，同环比-18.7%/+53.2%；毛利率为34.63%，同环比-2.1/+11.4pct。

　　电力业务增亏，钱营孜电厂二期并网有望增厚功绩。2024年，公司电力业求末端权利净利润-2079.43万元，同比增亏942.67万元。其参控股的5个电厂中，钱营孜发电和宿州热电末端盈利，折柳末端权利净利润5040.03/1487.24万元，同比+62.1%/+82.9%。公司抓股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期格式已于2025年2月25日初度并网一次收效，该格式年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025年有望增厚公司功绩。

　　投资提议：谈判25年焦煤价钱核心下移，咱们预测2025-2027年公司归母净利为7.71/9.02/10.41亿元，折合EPS折柳为0.64/0.75/0.87元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE折柳为13/11/10倍，下调至“严慎保举”评级

　　风险教导：煤炭价钱大幅下落；新投产格式盈利不足预期。

　　证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据计较，东北证券王政商量员团队对该股商量较为潜入，近三年预测准确度均值为7.98%，其预测2025年度包摄净利润为盈利23.72亿，凭据现价换算的预测PE为4.36。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级体育游戏app平台，买入评级1家。